现货升水（Backwardation）指的是期货价格低于现货价格的情况。在这种市场结构下，持有资产到期交割似乎有利可图。然而，实际情况远比想象的复杂。理解为什么现货升水要持有资产，需要综合考虑持有成本、市场风险、以及不同参与者的交易策略。 本文将深入探讨现货升水的含义，分析持有现货资产的利弊，并解释在特定情况下，交易者如何利用现货升水策略获利。

什么是现货升水 (Backwardation)？

现货升水，也被称为反向市场，是指商品的现货价格高于其期货价格。 简单来说，就是“现在买比将来买更贵”。

现货升水产生的原因

现货升水的出现通常与以下因素有关：

• 短期供应短缺： 例如，季节性需求高峰或突发事件导致供应中断。
• 即时需求压力： 市场参与者急需现货商品，愿意支付更高的价格。
• 存储成本高昂： 持有现货的成本（包括仓储、保险、损耗等）高于持有期货合约。
• 市场对未来价格的预期： 市场预期未来价格下跌，导致期货价格低于现货价格。

持有现货资产的利与弊

在现货升水的市场中，持有现货资产似乎有利可图。 然而，这并非总是最佳策略。 需要仔细权衡持有现货资产的利弊。

持有现货资产的优势

• 潜在的无风险利润： 如果能够以低于现货价格的价格buy期货合约，并在到期时交割现货，则可以获得无风险利润。
• 满足即时需求： 对于需要立即使用商品的制造商或消费者来说，持有现货资产是必要的。
• 对冲价格上涨风险： 持有现货可以锁定未来的成本，避免价格上涨带来的损失。

持有现货资产的劣势

• 持有成本： 持有现货资产需要支付仓储费、保险费、利息等费用，这些成本会侵蚀利润。
• 损耗风险： 某些商品在存储过程中可能会发生损耗或变质，降低其价值。
• 价格波动风险： 现货价格可能下跌，导致持有资产亏损。
• 流动性风险： 在需要资金时，可能难以迅速将现货资产变现。

利用现货升水获利的策略

尽管持有现货资产存在风险，但在特定情况下，交易者可以通过以下策略利用现货升水获利：

现金套利 (Cash and Carry Arbitrage)

现金套利是指同时买入现货资产并卖出相应的期货合约。 该策略的盈利来自现货价格和期货价格之间的差异，减去持有成本。 为了确保盈利，套利者需要仔细计算持有成本，并确保现货和期货价格之间的价差足以覆盖这些成本。

示例： 假设某商品的现货价格为 100 元，一个月后的期货价格为 95 元。 持有该商品一个月的成本为 2 元。 如果交易者以 100 元买入现货，并以 95 元卖出一个月后的期货合约，则其潜在利润为 -100 + 95 - 2 = -7 元， 显然这个套利是不划算的。

反向现金套利 (Reverse Cash and Carry Arbitrage)

反向现金套利是指同时卖出现货资产并买入相应的期货合约。 该策略通常在预期现货价格下跌时使用，或者在持有现货资产的成本过高时使用。 反向现金套利者希望通过未来的现货buy来弥补当前的现货销售，从而避免长期持有成本。

展期收益 (Roll Yield)

展期收益是指在现货升水市场中，通过不断将短期期货合约展期至更远期的合约来获取收益。 由于远期合约价格通常高于近期合约价格，因此每次展期都能获得一定的利润。 然而，展期收益并非总是保证盈利，需要考虑交易成本和市场波动。

现货升水在不同市场的应用

现货升水现象在各种商品市场中都可能出现，以下是一些常见的应用场景：

能源市场

原油、天然气等能源商品经常出现现货升水。 例如，冬季取暖季，天然气需求激增，导致现货价格上涨，形成现货升水。 炼油厂可能会因为预期未来利润降低而减少原油的期货buy，导致原油期货价格低于现货价格。

农产品市场

农产品如玉米、大豆等也可能受到季节性因素影响，出现现货升水。 例如，收割季节前，由于供应紧张，现货价格通常高于期货价格。

金属市场

贵金属和工业金属也可能受到供需关系和市场情绪的影响，出现现货升水。 例如，如果市场预期未来铜供应短缺，可能会导致现货价格上涨。

结论

理解为什么现货升水要持有资产并非简单的是与非的判断。 虽然现货升水市场为持有现货资产的交易者提供了潜在的盈利机会，但也伴随着持有成本、损耗风险和价格波动风险。 交易者需要根据自身的风险承受能力、市场预期和交易策略，综合考虑持有现货资产的利弊，才能做出明智的决策。 在实际操作中，现金套利、反向现金套利和展期收益等策略可以帮助交易者在现货升水市场中获取利润。 要想了解更多关于现货升水的信息，建议参考芝商所的相关资料。 在投资过程中，请务必谨慎评估风险，理性投资。